七月。现在暹罗央行每天都在抛售 10 亿美元稳定汇率，但外汇储备以肉眼可见的速度减少。昨天雾都市场的泰铢隔夜拆借利率已经涨到 15%，这是在用饮鸩止渴的办法拖延时间。

王广谦皱起眉头：就算暹罗国出问题，跟港岛又有什么关系？港岛的外汇储备有 950 亿美元，联系汇率制度运行了 11 年，根基稳固得很。 他从文件堆里抽出份《港岛金融管理局年报》，你看这里，1996 年港岛的外汇储备增长率是 18%，远超货币供应量增速，怎么可能被冲击？

王局长，问题就出在联系汇率的机制上。 任正浠走到黑板前，拿起粉笔划出公式，港岛法律规定，每发行 7.8 港币必须有 1 美元储备，但货币乘数效应让实际流通的港币达到 2.8 万亿，相当于每 4 块港币只有 1 块有美元背书。安德斯只要在汇市抛出大量港币，逼金管局加息，就能引发股市暴跌，再通过股指期货获利 —— 这是他在英镑危机中验证过的闭环战术。

张启民突然插话：年轻人，你是不是太理想化了？港岛是国际金融中心，监管体系完善，怎么会任由炒家兴风作浪？

校长，监管体系挡不住人性的恐慌。 任正浠从帆布包取出一卷手绘图表，在长方桌上缓缓展开，这是我托港岛的朋友整理的恒生指数与港币拆借利率相关性分析，用坐标纸手工绘制的。1996 年以来，只要拆借利率上升 1 个百分点，恒指就会下跌 3%。您看这组数据，去年 11 月拆借利率从 6% 涨到 7%，恒指立马从

点跌到

点，完全吻合这个规律。

他用指尖点着图表上的折线：如果安德斯同时在汇市、股市、期市动手，会形成

抛售港币→加息→股市暴跌→港币信心崩溃

的恶性循环。就像盐碱地改良，表面看土壤指标达标了，可一场暴雨就冲垮了田埂 —— 金融市场的信心一旦崩塌，再好的监管体系也难招架。

陈景天俯身细看图表，手指在数据点上轻轻点动：这些数据来源可靠吗？拆借利率和股指的滞后效应算过吗？

每一组数据都来自港岛交易所的公开报表，我自己用算盘反复核对过。 任正浠解释道，滞后效应大概是 24 小时，这和雾都、纽约市场的反应速度基本一致。您看这处异常波动，今年 3 月 17 日，拆借利率突然跳升 0.5 个百分点，第二天恒指就跌了 1.6%，时间差刚好吻合。

周明远接过图表，对着光线仔细查看，忽然指着一处标注：这里写的

期货市场联动系数 0.8，是怎么算出来的？

用的是简单算术平均法。 任正浠拿起纸笔演算，假设期指空单每增加 1 万手，现货指数会下跌 20 点，两者的比值就是联动系数。我统计了去年 12 个月的数据，最高 0.9，最低 0.7，取平均值 0.8。虽然不如计算机精确，但趋势不会错。