营创业力量，我们以申城资本枢纽的身份对接，天然适配。”

路虎持续向前奔驰，已经离开申城地界，进入浙江北部。窗外水网更加密集，小河纵横，白墙黑瓦的江南民居散落田野之间。天上云层薄薄铺开，阳光时而被云遮挡，车厢明暗交替。

陆小可翻到第四章资本市场与退出环境：渠道稀缺但红利巨大，洗牌在即。

“4.1国内A股主板，审核严苛，上市门槛高。民企上市极难。市场主体大多是国企。二级市场散户主导，炒作氛围浓厚，价值投资还没影子。传导到一级市场，最大痛点就是——退出通路太少。投进去的钱，怎么拿回来，是悬在所有创投头上的难题。”

陆小可逐条解析三大退出渠道。

“第一，境外上市，现阶段最优成熟通道。新浪搜狐网易已经验证中概股路径，VIE架构跑通。申城外资律师、会计师、投行资源齐全，是国内做海外上市最方便的城市。优势是市场化审核，估值比境内高，流动性好。坏处，架构复杂，专业门槛极高。本土机构，十家里面九家玩不转。这就是我们的差异化优势。”

“第二，并购重组退出，最适配本土市场。长三角大量产业资本、外资巨头、上市国企，有收购需求。并购不用苦等上市，不受政策窗口牵制，回款确定性高。初创期我们要把并购退出当成重要抓手。”

“第三，股权转让、大股东回购，兜底手段，适合中小型稳健项目。”

讲到4.3行业危机预判，陆小可神色凝重。

“纳斯达克泡沫破裂，海外互联网估值暴跌。叠加国内创业板大概率搁置。双重打击，2001?2002创投寒冬要来。1999、2000冒出来一大堆跟风创投，没有研究，没有风控，没有退出规划。到时候项目套牢，基金逾期，资金链断裂，大批量机构要死掉。”

随即陆小可眼中闪出机遇的光芒：“危机背后是机会。行业出清，竞争变少，好项目估值往下砸，大量金融人才失业。到那个低谷，我们可以抄底项目，高薪抢人，扩张市场份额。别人恐惧的时候我们加仓，经典逆向投资。”

俞章平说道：“但逆向不等于盲目抄底。寒冬之中泥沙俱下，垃圾项目也会很便宜，必须依靠我们的研究体系分辨良莠。廉价不等于值得投。”

“明白。”陆小可把报告翻到第五章，第五章募资环境：资金充沛但结构单一，专业Lp极度稀缺。

“2000年申城，民间资本、外资、产业资本钱很多。但是最大矛盾：有钱的不懂股权投资，懂投资的手上没有钱。”陆小可摊开双手，苦笑，“这个太现实了。我接触不少民营老板，做实业赚到大钱，张口就要保本，一年要有百分之二十以上回报。听到股权投资要锁五到七年，还可能亏损，直接摇头摆手。‘什么？投出去好几年拿不回来，还可能亏本钱？那我不如借给别人收利息。’”

车厢里响起俞章平低低的笑声。

“很多民营企业家的财富认知，建立在民间借贷、地产投机之上。长周期权益投资，超出他们过往经验。”

“国资Lp前面聊过，保守，怕风险。外资机构有钱专业，但对本土团队信任不足，合作条件苛刻。”陆小可继续，“现在市场格局：外资吃肉，国资喝汤，民资跟风，散户被割韭菜。本土没有一家机构搭建完整现代投资体系。这就是我们的机会。”

陆小可读出报告上的募资策略：“初创期我们不找追求短期套利的热钱。瞄准三类Lp：第一，长三角民营产业资本，用产业协同绑定；第二海外华人资本、小型家族办公室，认同长期价值；后期再适度碰地方引导基金。坚决拒绝投机短钱，短钱会逼迫我们追逐短期项目，打乱整体赛道布局。”

俞章平缓缓开口：“募资不是钱多就好。劣质的Lp，会毁掉整个投资策略。宁可基金规模小一点，也要拿到匹配我们理念的长期资金。”

车子驶过一座跨河大桥，桥下河面开阔，几只白鹭贴着水面低飞。江南初冬的风景缓缓在车窗外面流淌。

陆小可继续推进，第六章行业竞争格局：野蛮生长、无头部垄断、竞争维度极低。

“6.1申城本土机构现状。截止2000年11月，市场化Vc/pE数量很少，而且普遍残缺。没有前中后台分工，没有投决、风控、行业研究、投后。投资全靠老板人脉、个人感觉。说白了，很多不是机构投资，是个人玩票投机。”

“投资逻辑也很僵化，只投马上盈利的传统生意，熟人介绍项目，追求快速变现。互联网、高端制造这些未来赛道，他们看不懂，也不愿意花精力去看懂。”

陆小可调侃一句：“有的创投老板，谈项目先问，一年能分多少红。你跟他讲十年维度的产业格局，他觉得你在画大饼讲故事。”

“再看外资机构。资金雄厚，理念成熟。但是本土化硬伤。”陆小可分析，“外资高管不熟悉国内政策，看不懂民营企业家的思维模式，尽调脱离现实，总部在海外，决策链条长。很多优质早期本土小项目，他们不敢碰、看不上。于是就出现巨大蓝海：外资看不上，本土看不懂。大片空白留给我们。”

陆小可语气激昂，读出领航资本四大核心壁垒：“第一，架构壁垒。本土独一份对标高盛完整前中后台，投决分离，风控、研究、投后全部独立。制度领先行业一大截。第二，认知壁垒。看透互联网、科创升级、国产替